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【央视新闻客户端】
根据百川盈孚,截至5月9日,纯MDI、聚合MDI、TDI、HDI价格分别为2.42、1.87、1.65、4.85万元/吨,较年初分别+34%、+32%、+14%、+92%。
MDI:长期供需缺口促价格上行,东升西落中国龙头再增强MDI是主流聚氨酯用异氰酸酯之一,需求场景不断从传统的建筑保温、家电、汽车等成熟领域向汽车轻量化、电子电气、隔音材料等新兴领域拓展,2025年全球MDI消费量达902万吨,2025-2030年CAGR有望维持约5%的增速稳定增长,我们预计2026-2028年供需缺口分别达22/22/61万吨,维持紧平衡格局。因光气法工艺壁垒较高,对安全生产的要求极为严格,全球CR5约90%,呈现典型的寡头格局,因此历史上供给端的变化对价格影响更为显著。我们认为当下供给端已呈现明显的东升西落格局:①成本角度,以万华化学为例,依托领先工艺与国内平稳的能源价格,我们测算当前万华烟台装置完全成本约为8895元/吨,稳居全球成本曲线左端。近期由于国内外能源成本的提升,万华成本优势预计进一步扩大;②生产角度,海外装置开工率偏低,拖累2022-2025年全球行业平均产能利用率至约84%,低于同期国内89%的利用率水平。更长周期看,海外扩产阶段或告一段落,仅巴斯夫、锦湖分别计划在美、韩扩产22万吨、10万吨,未来新增产能中80万吨集中于中国,70万吨来自万华福建二期技改,规模优势及市场份额有望进一步巩固。截至5月9日,纯MDI、聚合MDI价格为2.42万元/吨、1.87万元/吨,较年初分别+34%、+32%,距2007年9月、2017年9月的历史最高价4.05万元/吨、4.45万元/吨仍有1.63万元/吨、2.58万元/吨的空间,具备较大上涨弹性。建议关注:
万华化学等。
TDI:供给聚焦中国叠加需求复苏,内外缺口助力市场份额提升TDI同为聚氨酯核心异氰酸酯产品,工艺涉及光气、技术壁垒高,与MDI类似呈寡头供给格局,2025年全球TDI产能约369.7万吨,CR5达86%。从供给端看,由于海外装置不可抗力频发,2021-2025年全球行业平均产能利用率仅74%,显著低于同期国内81%的利用率水平;新增产能方面,2028年计划投产61万吨,增量有限且集中于中国,行业供给重心持续向国内转移。从需求端看,2019-2024年全球历史消费量受房地产市场拖累,CAGR仅1.3%,低于同期GDP增速2.5%。
我们测算,随着体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量空间,预计2025-2030年CAGR将恢复至约4%。2026-2028年全球供需缺口分别达16/26/16万吨,维持紧平衡格局。截至5月9日,TDI价格为1.65万元/吨,较年初+14%,较2016年10月的历史最高价格4.69万元/吨仍有3.04万元/吨的空间。建议关注:万华化学、沧州大化等。
HDI:海外产能或逐步退出,供给收缩预期强化HDI是一种脂肪族二异氰酸酯,主要用于生产聚氨酯涂料、弹性体及胶粘剂等产品,终端覆盖汽车、家居、运动休闲等领域,由其制得的聚氨酯制品具备优异的耐黄变、耐候、耐油、耐溶剂及耐磨性能,是脂肪族异氰酸酯中不可替代的高端品类。全球HDI供给呈寡头垄断格局,据天天化工网,2025年全球产能约63.7万吨,包括万华化学23万吨、科思创19万吨、美瑞新材10万吨、法国Vencorex7万吨、东曹2.2万吨、旭化成2.2万吨、新和成0.3万吨。短期看,HDI装置检修节奏加密,美瑞新材HDI自2026年4月中旬起停车检修约1个月,HDI短期供应预期进一步趋紧。长期看,海外品牌普遍无新增扩产计划,现有装置老旧、生产成本高企、运行稳定性不足,未来仍有陆续关停淘汰的风险。同时在贸易层面,2025年中美关税摩擦曾导致中国HDI对美出口大幅下滑,引发国内供需错配担忧,但关税仅影响短期流向,不改变中长期全球供给格局重塑趋势;进入2026年,随着海外产能退出效应显现及终端需求回暖,中国HDI出口有望逐步修复,全球供需格局持续向好。截至5月9日,HDI价格为4.85万元/吨,较年初+92%。伴随此前东曹提价落地,以及科思创、万华化学、旭化成等主要生产商后续的联动调价预期,HDI价格重心有望持续上移,行业景气度仍有较大向上空间。建议关注:万华化学、美瑞新材等。
风险提示:
宏观经济下行风险,原料价格大幅波动,下游需求不及预期,产能大幅扩张风险,安全生产与环保风险,企业经营风险等。
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