亲，九九山城麻将系统作弊辅助工具这款游戏原来确实可以开挂，详细开挂教程
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【央视新闻客户端】
公司发布25年报及26年一季报，利润端符合预期。1）25年营收45.3亿元（同比+8%），主要受线上、团购业务高增长带动，归母净利润4.07亿元（同比+11%），扣非归母净利润3.54亿元（同比+6.3%），非经常性损益主要系政府补助4673万元。2）26Q1单季营收9.8亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），利润弹性逐步显现。3）拟期末分红0.8元/股，叠加中期分红0.2元/股，25年度现金分红总额达2.6亿元，现金分红比例64%。
大单品战略效果显著，毛利率快速扩张，能覆盖销售费用率上行。25年毛利率45%（同比+3.6pct），期间费用率34.3%（同比+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为28%/4.5%/1.8%，同比+3.6/+0.03/-0.1pct，销售费用因广告宣传费、工资性支出增长所致。26Q1毛利率46.3%（同比+2.4pct），期间费用率35.1%（同比+1.3pct）。最终，25年/26Q1归母净利率9%/10.7%（同比+0.2/+1pct）。我们认为，随着爆款效应带动销售规模扩大，同步驱动毛利率快速上行，将持续转化为较高的盈利弹性。
以大单品带动全品类增长的策略成功，枕芯、被子品类成效尤为显著。1）枕芯：人体工学枕定位高性价比的专业高品质枕，带动枕芯品类增长最为强劲，25年营收4.3亿元（同比+34.9%），营收占比9.4%，毛利率44.8%（同比+4.9pct）。2）被子：公司成功打造雪糕被、闪睡被、泡芙鹅绒被等多款大单品，25年被子营收21.9亿元（同比+7.9%），营收占比48.3%，毛利率45.7%（同比+4.1pct）。3）套件：受益于枕芯、被子等大单品引流，套件产品也同样受益，25年营收14.8亿元（同比+1.5%），营收占比32.7%，毛利率45.8%（同比+2.5pct）。4）其他：25年营收4.3亿元（同比+11.0%），营收占比9.4%，毛利率39.2%（同比+4.2pct）。
从行业趋势看，家纺在电商渠道、芯类品类上有增量市场空间。1）家纺相对标品适合线上销售，且大单品打法的线上效果大于线下。25年水星线上营收26.5亿元（同比+15.5%），线上营收占比已扩大至58.6%（同比+3.8pct），显著高于同行，以科技家纺产品抢占消费者心智，以及增量市场份额。2）功能性芯类产品销售爆发，23年羽绒被、24-25年人体工学枕破圈畅销。25年水星芯类（被芯+枕芯）营收26.1亿元（同比+11.5%），芯类营收占比57.7%（同比+1.8pct），反映出公司产品力领先。
高性价比科技家纺品牌，大单品战略成效显著，维持“买入”评级。公司核心大单品延续畅销态势，迭代新品上市后销售表现良好，产品结构升级带动盈利结构优化，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润4.7/5.2/5.8亿元（原26-27年为4.3/4.7亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；电商红利衰退。
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我是行千号的签约作者“南城以北”
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